“效果化+保增長(zhǎng)”將是貫穿整個(gè)“十三五”時(shí)期環(huán)保行業(yè)發(fā)展的主旋律?！笆晃濉?、“十二五”時(shí)期環(huán)保行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力分別來(lái)自于政府直接投資和市場(chǎng)化改革，相應(yīng)催生了大型環(huán)保國(guó)企和大型環(huán)保民企的黃金投資期。展望“十三五”，“效果化+保增長(zhǎng)”將成為行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯、能夠切實(shí)為政府減輕環(huán)保負(fù)擔(dān)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭將迎來(lái)彎道超車機(jī)會(huì)。

　　一、下半年政策將密集發(fā)布

　　順應(yīng)“效果化&保增長(zhǎng)”變革趨勢(shì)的環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒃谙掳肽赀M(jìn)入政策密集發(fā)布期。我們了解到下半年多項(xiàng)細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)迎來(lái)政策落地：

　　1、環(huán)保費(fèi)改稅有望于年內(nèi)出臺(tái)，1500億稅收收入顯著緩解財(cái)政壓力。2015年6月，財(cái)政部、稅務(wù)總局、環(huán)保部三部委聯(lián)合起草《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法(征求意見稿)》，《征求意見稿》規(guī)定：對(duì)超標(biāo)、超總量排放污染物的，加倍征收環(huán)保稅;對(duì)依照環(huán)境保護(hù)稅法規(guī)定征收環(huán)保稅的，則不再征收排污費(fèi)。

　　2、環(huán)?！笆濉币?guī)劃基本內(nèi)容編制完成，確保6萬(wàn)億投資落到實(shí)處。我們了解到，環(huán)保“十三五”規(guī)劃的基本內(nèi)容已經(jīng)編訂完成，目前正處于集中討論和修改階段，內(nèi)容方面值得關(guān)注的主要有：1)提出“十三五”時(shí)期環(huán)保投資支出總額約為6-7萬(wàn)億，相比“十二五”時(shí)期有望翻番;2)采用質(zhì)量+總量雙重指標(biāo)考核體系，制定了更為細(xì)化的環(huán)境約束條件指標(biāo)，推動(dòng)地方政府更加注重實(shí)際環(huán)境改善效果，投資落實(shí)度提升;3)嘗試PPP等創(chuàng)新的商業(yè)模式，為環(huán)保投資的資金來(lái)源提供保障。

　　3、PPP立法草案將于三季度上報(bào)國(guó)務(wù)院，訂單-業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化的速度明顯加快。我們通過(guò)梳理財(cái)政部PPP平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)信息，生態(tài)建設(shè)、環(huán)境保護(hù)、垃圾處理、管網(wǎng)升級(jí)改造等環(huán)保類PPP項(xiàng)目數(shù)量超過(guò)1500個(gè)，投資規(guī)模合計(jì)約為8000億左右。

　　4、《土壤污染防治法》將于下半年公開征求意見，預(yù)計(jì)將于明年年內(nèi)正式出臺(tái)。

　　5、VOCs監(jiān)測(cè)設(shè)備行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)即將公布。

　　二、市場(chǎng)形勢(shì)與估值水平

　　市場(chǎng)形勢(shì)與估值水平：機(jī)構(gòu)持股市值比例已降至近年來(lái)低點(diǎn)，下半年環(huán)保板塊表現(xiàn)有望超預(yù)期。受制于行業(yè)分化和業(yè)績(jī)表現(xiàn)不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期，機(jī)構(gòu)持有環(huán)保股的市值比例已經(jīng)降至14年以來(lái)的最低點(diǎn)。我們綜合業(yè)績(jī)確定性、市場(chǎng)一致預(yù)期、行業(yè)估值等因素判斷，下半年環(huán)保板塊表現(xiàn)有望超出市場(chǎng)預(yù)期，目前應(yīng)當(dāng)是加配環(huán)保板塊股票的有利時(shí)機(jī)，部分優(yōu)質(zhì)細(xì)分領(lǐng)域估值水平有望提升。

　　三、重點(diǎn)細(xì)分行業(yè)分析

　　1、危廢處置：千億市場(chǎng)空間加速釋放

　　保守估計(jì)“十三五”初期危廢合規(guī)處理率將達(dá)到60%以上，以此計(jì)算年處理量將超過(guò)6000萬(wàn)噸，較行業(yè)現(xiàn)有處理量實(shí)現(xiàn)翻番。天津港(600717)事件發(fā)生后，隨著政府強(qiáng)化行業(yè)監(jiān)管和執(zhí)法力度，以及新型監(jiān)測(cè)手段的不斷推出，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能缺口將在“十三五”時(shí)期快速?gòu)浹a(bǔ)。我們保守估計(jì)“十三五”初期危廢合規(guī)處理率將達(dá)到60%以上，以此計(jì)算年處理量將超過(guò)6000萬(wàn)噸，較行業(yè)現(xiàn)有處理量實(shí)現(xiàn)翻番。按照危廢處理1500元/噸處理成本計(jì)算，近450億增量市場(chǎng)空間有望在“十三五”初期集中加速釋放。

　　2、膜法深度水處理：深度膜處理技術(shù)應(yīng)用范圍擴(kuò)大

　　嚴(yán)重缺水背景之下，“十三五”時(shí)期水處理是環(huán)保工作重點(diǎn)，總投資規(guī)模為2-2.5萬(wàn)億，其中黑臭水體治理占比超過(guò)三分之一。RO膜技術(shù)應(yīng)用范圍大幅擴(kuò)大，市場(chǎng)空間為600億以上。目前傳統(tǒng)污水處理工藝基本可以實(shí)現(xiàn)將排放標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到一級(jí)A，但是要達(dá)到特別排放限值，就必須在傳統(tǒng)工藝之上加入膜處理技術(shù)。根據(jù)我們的測(cè)算，“十三五”期間RO膜需求將顯著提升，保守估計(jì)市場(chǎng)空間為600億元以上。

　　3、海綿城市：政府“保增長(zhǎng)”的重要抓手

　　我們分析認(rèn)為，海綿城市并不是環(huán)保負(fù)擔(dān)，而是在房地產(chǎn)增長(zhǎng)乏力、高鐵和路網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目持續(xù)大規(guī)模鋪開難度較大的背景之下，中央政府精準(zhǔn)釋放流動(dòng)性、提升城鎮(zhèn)化率并保證GDP增速的一個(gè)重要抓手，是房地產(chǎn)之后的又一新的國(guó)家戰(zhàn)略。這樣的背景之下，我們認(rèn)為未來(lái)海綿城市建設(shè)的政策扶植力度、總體投資規(guī)模、地方投資落實(shí)速度都存在超預(yù)期的可能性，進(jìn)而帶來(lái)類似2000年以來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　4、VOCs監(jiān)測(cè)：200億市場(chǎng)空間有望在1-2年內(nèi)釋放

　　我們?cè)谇拔闹幸呀?jīng)分析，環(huán)保部正在加緊編制VOCs監(jiān)測(cè)設(shè)備的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，從部分完成的編定內(nèi)容上來(lái)看，該標(biāo)準(zhǔn)充分考慮到了國(guó)內(nèi)監(jiān)測(cè)設(shè)備行業(yè)的發(fā)展水平，為國(guó)產(chǎn)設(shè)備預(yù)留出了1-3年的窗口期，預(yù)計(jì)在“十三五”中后期將國(guó)際領(lǐng)先水平看齊。根據(jù)我們的測(cè)算，保守估計(jì)VOCs監(jiān)測(cè)設(shè)備的市場(chǎng)空間為100-200億，在人民群眾對(duì)于PM2.5的關(guān)注度日益提升和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)有望于近期出臺(tái)的形勢(shì)下，200億市場(chǎng)空間將在未來(lái)1-2年內(nèi)快速釋放。

　　四、投資策略：抓兩條投資主線

　　我們認(rèn)為，在行業(yè)投資進(jìn)入成熟期的背景之下，下半年環(huán)保行業(yè)投資需要更加精準(zhǔn)地選擇投資標(biāo)的，首先把握“效果化”和“保增長(zhǎng)”兩條投資主線自上而下甄選重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域;之后自下而上選擇優(yōu)質(zhì)細(xì)分領(lǐng)域中技術(shù)資質(zhì)優(yōu)勢(shì)明顯、未來(lái)有望真正成長(zhǎng)為平臺(tái)型的龍頭標(biāo)的。

作者：佚名　來(lái)源：中國(guó)水網(wǎng)